增量不增利依然是困扰一汽夏利发展的难题。近日，一汽夏利对外公布最新季报，今年一季度，该公司销售轿车82042辆，同比增长18.3%，高于同期轿车行业平均增速，营业收入同比增长13.46%。

    不过这一成绩，并未令一汽夏利摆脱亏损阴影。

    季报显示，今年一季度，该公司利润总额同比下滑75.11%，约为5325.1416万元，比去年同期大约减少了1.6067亿元。经营活动产生的现金流量净额约为-1.8809亿元，同比减少190.57%；基本每股收益从去年同期的0.1325元下降到目前的0.0323元。

    “产品价格较低，对原材料价格依赖性较强，一旦出现行业低谷、原材料价格上涨，一汽夏利的盈利能力将再次受到侵蚀。”山西证券研究员白宇认为，在通货膨胀预期不断加强，公司各项成本不断攀升的情况下，一汽夏利的盈利能力将受到较大挑战。

    短期借贷猛增

    事实上，从去年开始，增量不增利便成为一汽夏利的发展瓶颈。去年，一汽夏利销售轿车25.036万辆，同比增长17.97%，但公司整体毛利率却下降了1.5个百分点，营业费用、管理费用和财务费用均同比增加，经营活动产生的现金流量净额为-1.88亿元。

    “经济型轿车市场竞争激烈、降价压力大；公司近年整车和发动机产能扩充，折旧摊销费用增加较快；加上旗下华利公司15万辆整车建设项目完成设备安装调试，今年3月1日起开始量产，该公司的投产在增加一汽夏利总产能的同时，也加大了公司成本折旧压力。”平安证券研究员余兵认为。

    从季报公布的数据来看，今年一季度一汽夏利的营业成本约增加了3.71亿元，除销售费用、财务费用减少外，管理费用大幅增加，而预收的经销商货款却在减少。

    在经营活动现金流中，由于“支付其他与经营活动有关的现金”猛增6022万余元，再加上人工成本和税费的增加，使得该公司的经营活动现金流量净额大幅下滑。值得注意的是，垫付国家惠民补贴支出成为一汽夏利的一项财务负担，目前由于这一内容，该公司本季度“其他应收款”项同比大幅上涨了501.46%。

    现金流量的陡然下滑使扩张中的一汽夏利资金压力猛增。按照一汽夏利今年的发展规划，该公司拟投入约18.5亿元用于新产品研发、基建技改项目和更新改造项目，包括产品研发、新车型的生产准备、华利工厂建设、发动机能增、变速器能增等投资项目。

    未来3年，一汽夏利将继续推出V1、V3系列车型。同时，计划于今年年底建成投产的天津一汽华利新工厂，将生产一汽夏利自主研发的系列产品。这使得一汽夏利在“十二五”期间的总体投入将在45亿元以上。

    紧绷的资金流使一汽夏利不得不增加短期借款以补充流动资金。根据季报数据显示，今年一季度一汽夏利筹资活动产生的现金流量净额约为1.48亿元，同比上涨244.12%，其中通过借款收到的现金比去年同期猛增1.5亿元。

    “现金奶牛”减产

    光大证券分析师于特认为，投资收益减少是一汽夏利利润总额大幅下降的主要原因。据公开资料显示，一汽夏利持股天津一汽丰田30%，该合资公司每年都会为一汽夏利带来巨额投资收益。2009年，这一投资收益约为10亿元；2010年，在一汽夏利约12.89亿元的投资收益中，一汽丰田的现金分红就高达9.22亿元。

    不过，今年一季度，一汽夏利的这一“现金奶牛”销售业绩开始下滑。据中国汽车工业协会提供的数据显示，今年1-3月，一汽丰田总体销量下滑约4个百分点，为13.0618万辆，比去年同期减少了5759辆，其中盈利能力较强的中高档车型RAV4下降较多，同比减少了2291辆。

    一汽丰田销量下滑的时间主要集中在2、3月两月，其中2月降幅最大，与去年同期相比下降了23.7%，而RAV4车型亦在本月出现较大幅度下滑，同比销量减少2891台。

    一汽丰田方面向记者解释，去年年底由于政策因素导致汽车市场销量猛增，这使得一汽丰田的产品销量已被提前释放。“如果按照最终上牌量的数字计算，一汽丰田一季度的市场占有率为5.2%，比去年同期的3%提高了两个百分点，市场整体表现好于去年”。

    不过，从季报反映的数据来看，由于一汽丰田一季度市场销量同比减少和税赋增加而导致一汽夏利同期投资收益同比下滑37%，大约“缩水”1.55亿元。

    目前对一汽夏利而言，一个更加不明朗的因素是，由于受日本地震影响，一汽丰田部分须从日本进口的零部件供应将受到一定程度波及，从而影响整车生产。目前，丰田中国已经宣布将在华工厂减产50%，6月6日以后的生产情况，将实时根据零部件供应情况进行调整。